Shein在欧洲面临的挑战对其计划中的香港IPO构成压力

Shein正迎来其发展史上最重要的时刻之一。在纽约和伦敦上市尝试均告失败后，这家在线时尚零售商正准备最早于2026年9月或10月在香港进行首次公开募股。

然而，该公司此次进入公开市场所面临的条件，与此前推动其快速国际扩张的条件相比，已大不相同。

欧洲新出台的关税、经济增长放缓、监管审查日益严格以及履约成本上升，正给Shein的低价跨境电商模式带来压力。这些挑战可能会迫使该公司接受远低于其2022年在私募融资轮中据称达到的1000亿美元估值。

目前预计Shein将寻求约400亿至500亿美元的估值，尽管据报道，部分投资者认为接近300亿美元的估值可能更为现实。

Shein距离在香港上市更近了一步

Shein已获得中国证券监督管理委员会对其计划于2026年7月在香港上市的批准，从而扫除了上市过程中面临的最大障碍之一。

据报道，该公司可能通过此次交易出售最多8%的股份。其拟议的上市将成为近年来最引人注目的零售业IPO之一，尤其是在当前消费者支出疲软导致许多品牌推迟上市计划的背景下。

在香港上市是这一漫长而复杂的IPO进程中的最新篇章。

Shein曾于2023年秘密提交美国上市申请，但因供应链问题、劳工实践及与中国关联等因素遭遇阻力。随后，该公司转而寻求在伦敦上市，但其拟议的上市计划也因监管和政治审查而推迟。

随后，该公司将重心转向香港，目前已获得中国监管机构的批准。

尽管已跨越这一监管障碍，但随着部分最重要市场针对低价值电商进口商品出台更严格的监管规定，Shein仍需向投资者证明其增长模式能够持续盈利。

欧洲对Shein而言是一个至关重要的市场

欧洲对Shein的IPO计划尤为重要，因为据报道，该地区约占该公司全球营收的三分之一。

据路透社报道的数据显示，Shein在2025年的营收超过400亿美元，净利润约为20亿美元。然而，增长放缓和新增贸易成本正给其未来的盈利前景带来不确定性。

Shein的成功历来基于提供种类繁多的低价时尚产品，快速上新，并将大量订单直接从中国供应商处发货给消费者。

这种模式使该公司能够快速响应不断变化的需求，同时避免了在当地市场维持大量库存所带来的成本。

然而，正是这种运营结构，使得Shein极易受到影响低价值进口包裹的各种变化的冲击。

欧盟3欧元的关税政策改变了Shein的成本结构

2026年7月1日，欧盟对从欧盟境外直接寄送给消费者的、价值不超过150欧元的低价值进口商品，征收3欧元的临时关税。

关税是按商品类别（通过海关分类确定）征收的，而不是简单地对每个包裹征收一笔费用。 因此，一票包含多个海关编码产品的货物可能面临多次3欧元的关税。该临时安排预计将持续至2028年7月1日，届时欧盟更广泛的海关改革计划将推出针对低价值进口商品的新制度。

对于销售各类廉价商品组合的市场平台而言，这一区别尤为重要。

例如，一个装有连衣裙、时尚配饰和一双鞋的包裹可能涉及多种不同的海关分类。因此，该批货物的总关税可能超过3欧元。

对于高端零售商而言，增加几欧元的费用对消费者需求的影响可能相对有限。但对于Shein来说，由于其许多单品售价不足10欧元，这种影响可能会大得多。

关税可能会推高订单的最终价格，降低小额购买的吸引力，或者迫使Shein承担部分额外成本。无论哪种情况，都会对需求或利润率造成压力。

低价是Shein竞争优势的核心

Shein在欧洲的市场定位很大程度上依赖于其价格优势。其顾客通常对价格非常敏感，并被能够以低于传统零售商的价格购买多件时尚单品这一优势所吸引。

因此，对于许多Shein产品而言，固定的关税费用占其价格的比例过高。

对一件售价6欧元的商品征收3欧元的关税，相当于该商品原价的50%。即使将多件商品合并为一单发货，多种海关分类也可能大幅推高总到岸成本。

这使Shein面临几个艰难的选择：

• 提价可能导致消费者需求疲软。
• 承担关税并接受更低的利润率。
• 鼓励客户下更大额的订单。
• 将产品整合为大宗货物，然后在欧盟境内进行分销。
• 将更多库存调往欧洲仓库。
• 提高欧洲卖家供应的产品占比。

每一种应对措施都会使Shein进一步偏离最初支撑其国际扩张的、高度灵活的“中国直供”模式。

Shein 扩大其在欧洲的物流业务

Shein 已开始调整其在欧洲的供应链。

该公司已扩大在波兰的物流业务，建立了一个能够支持整个欧洲市场配送的区域配送中心。该设施也可供通过Shein市场平台运营的外部卖家使用。

通过本地仓储，产品可以以更大的商业批次进口到欧盟，而非逐件寄送给消费者。一旦完成海关清关手续，订单即可在单一市场内部完成配送。

这种做法可以带来以下几方面优势：

• 为欧洲客户提供更快的配送服务。
• 对回报拥有更大的控制权。
• 海关清关流程更加可预测。
• 降低对低价值直邮包裹的依赖。
• 为市场卖家提供更完善的履约服务。

然而，维持本地库存也会带来新的成本和运营风险。

Shein 可能需要更早预测需求、持有更多库存、租赁额外的仓储空间，并处理滞销产品。这些要求可能会削弱其原有商业模式的核心优势之一：即小批量生产，并仅对畅销产品进行快速补货。

欧洲市场或将加速Shein向市场平台模式的转型

Shein 通过允许外部商家在其平台上销售产品，已逐渐超越了作为自营时尚零售商的角色。

欧盟海关政策的调整可能会加速这一转型。

如果平台上有更多欧洲卖家，Shein就能提供已位于欧盟境内的商品。这些商品在交付给欧洲消费者时，将无需缴纳直接进口关税。

Shein还可通过卖家佣金、广告、支付和履约服务获得更多收入。这将使其商业模式更接近成熟的在线市场平台。

然而，第三方卖家的增加也带来了额外的监管责任。Shein必须确保通过其平台销售的产品符合欧洲的安全、消费者保护和数字平台相关法规。

因此，更大的市场规模既有助于Shein降低海关风险，同时也增加了其合规义务。

监管压力不仅限于关税方面

3欧元的关税只是Shein在欧洲日益严峻的经营环境中的一个方面。

欧盟委员会一直根据《数字服务法》对该公司进行审查，该法案对超大型在线平台规定了重大责任。

这些义务包括评估系统性风险、下架非法产品、完善卖家追溯机制、保护未成年人，以及提高推荐系统和广告的透明度。

Shein还因产品安全、环保主张、令人上瘾的平台设计、劳动条件以及第三方商家销售可能违法的商品等问题而受到审查。

这些问题对潜在投资者至关重要，因为监管调查可能导致罚款、运营限制、额外的合规成本以及声誉受损。

这些挑战也使Shein难以将自身塑造成一家成熟的全球科技与零售企业，而非仅仅是一家低成本的跨境电商。

免税进口政策的终结对Shein而言是一个全球性问题

Shein在欧洲面临的挑战，紧随其在美国遭遇的类似变化之后。

多年来，该公司的商业模式一直受益于美国的“微量豁免”政策，该政策允许符合条件的低价值商品免缴常规关税进入美国。该政策的调整给Shein的美国业务带来了额外压力，并加剧了对其估值的不确定性。

欧盟目前也采取了同样的举措。

综合来看，这些动态表明，曾推动“中国直邮”电商实现爆发式增长的监管环境正在走向终结。

各国政府越来越关注大量低价值包裹涌入本国市场的问题，包括海关执法的成本、对国内零售商的不公平竞争，以及难以对每件产品进行安全与合规性检查等难题。

对Shein而言，这意味着挑战不仅限于欧洲的一项临时关税。该公司必须证明，在日益严峻的全球贸易环境下，它仍能保持竞争力。

Shein的估值已大幅下跌

Shein此前与预期估值之间的差距，反映出投资者情绪已发生变化。

据报道，该公司在2022年的估值约为1000亿美元，跻身全球最有价值的私营企业之列。随后在2023年的一轮融资中，其估值降至约660亿美元。

Shein目前可能寻求在香港IPO时获得400亿至500亿美元的估值。据报道，部分股东和潜在投资者认为，该公司的估值可能更接近300亿美元。

即使按预期区间的上限计算，Shein的估值也不到其2022年报道的峰值的一半。

此次缩减规模并不一定意味着Shein的业务陷入困境。该公司仍是全球最大的在线时尚零售商之一，并继续创造可观的营收和利润。

相反，估值的下跌反映了市场对其未来增长、监管风险、物流成本及长期利润率的重新评估。

管理层变动增添了更多不确定性

Shein在筹备IPO的同时，正经历一场重大的管理层更迭。

随着上市程序接近尾声，执行董事长唐纳德·唐预计将卸任，但他可能会以高级顾问的身份继续参与公司事务。创始人兼首席执行官徐天预计将接任董事长一职，并负责领导公司的投资者推介活动。

在与西方监管机构、政界人士和投资者打交道时，唐曾是Shein最引人注目的代表之一。他的离职使徐肩负起更大的责任，而徐以往在公众场合一直保持低调。

对于潜在股东而言，这一转型引发了关于公司治理以及Shein将如何处理与中国境外监管机构关系的疑问。

该公司不仅必须说明其财务表现，还必须证明其具备大型上市公司所需的领导架构和合规体系。

投资者最关心的几个问题

Shein的IPO路演将需要回答几个重要问题。

首先是，在主要市场取消关税豁免后，该公司能否继续保持增长。

投资者还希望了解，Shein打算承担多少新增进口成本，又有多少将转嫁给消费者。

另一个关键问题将是欧洲履约业务的盈利能力。虽然当地仓库可以提高配送速度并减少对个人进口的依赖，但同时也需要更大的资本投入和更复杂的库存管理。

Shein 还需阐明其未来是打算继续主要作为时尚零售商，还是发展成为更广泛的电商平台和物流平台。

最终，投资者将评估该公司的监管风险和声誉风险是否已在拟定的估值中得到充分体现。

Shein首次公开募股对欧洲电子商务意味着什么

Shein上市的结果将产生超越该公司本身的影响。

如果Shein能成功适应欧盟的海关体系，这将为其他希望继续接触欧洲消费者的亚洲电商平台提供一个范本。

可能采取的模式将包括以下几方面的结合：

• 加大欧洲配送中心的利用力度。
• 更多合并货运。
• 平均订单金额更高。
• 本地卖家的参与度提高。
• 加强产品合规管控。
• 加大对退货基础设施的投资。
• 减少对低价值直接进口的依赖。

Temu、AliExpress等跨境电商平台也面临着许多类似的压力。因此，欧洲零售商和物流服务商应做好准备，在本地仓储能力、履约合作以及末端配送服务方面将面临更激烈的竞争。

海关改革还可能为此前难以与超低价进口商品竞争的欧洲品牌创造机遇。

然而，仅靠本地仓储并不能消除大型全球电商平台所享有的竞争优势。它们在技术、规模、营销覆盖范围和供应商网络方面的优势依然不可小觑。

这将考验Shein的商业模式能否实现转型

Shein计划中的香港IPO正成为检验该公司能否成功摆脱曾支撑其初期增长的监管环境的试金石。

这家零售商已经证明，它能够打造全球品牌，利用数据识别消费者需求，并协调庞大的供应商网络。

其面临的下一个挑战更为复杂。

Shein必须证明，在面临更高的进口成本、投资当地物流、遵守更严格的欧洲法规并向投资者提供更高透明度的同时，仍能维持亲民的价格。

欧盟征收的3欧元关税本身并不会决定Shein的未来。尽管如此，这反映了跨境电商领域更广泛的结构性变化。

数百万件超低价值包裹能够以极低的关税直接从中国运往欧洲消费者手中的时代正在结束。

Shein的估值、IPO表现及其欧洲战略将揭示，作为该体系最大受益者之一，它能否在取代该体系的新市场中同样取得成功。